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曾是“口罩第一股”，甚至是中信证券喊出千亿市值并不遥远的标的，稳健医疗曾经有多风光，如今就有多迷幻。
4月10日晚，稳健医疗发布公告称，公司拟使用自有资金7.28亿元向吴康平、黄乐培和吴狄收购其持有浙江隆泰医疗科技股份有限公司（隆泰医疗）共计55%的股权。
资料显示，隆泰医疗主营业务为高端伤口敷料（包括硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等产品）的研发、生产和销售，具有行业领先的研发、生产与销售能力，获得了国际市场与国内市场优质客户的高度认可。
稳健医疗表示，本次收购与稳健医疗打造高端伤口敷料行业龙头的战略高度契合，将借助双方在客户、市场、产品、研发与生产的优势，形成规模与协同效应。
然而深究发现，该笔收购存在诸多疑点。其中，隆泰医疗旗下三家子公司有2家净资产为负值，而且交易标的隆泰医疗盈利能力在明显下滑，但该笔交易最终却选取了溢价较高的收益法作为评估结果，增值率高达272.26%。
高溢价并购存疑
资料显示，2021年度，本次拟收购标的隆泰医疗实现营业收入3.55亿元，同比下降11.47%；净利润8637.39万元，同比下降32.81%。
根据公告披露，隆泰医疗2021年较2020年营业收入与净利润下降，主要是2021年非常规产品即防疫产品收入下降所致。其中，隆泰医疗2020年的防疫产品收入约1.3 亿元，占收入约35%，2021年防疫产品收入约500万元，占收入约1%。
此外，被收购的隆泰医疗旗下共拥有三家全资子公司，分别为西安隆特姆医疗科技有限公司（西安隆特姆）、德清隆泰医用硅胶制品有限公司（隆泰硅胶）和杭州盛医科技有限公司（盛医科技）。
但值得注意的是，截至2021年底，这三家子公司有2家净资产为负值。其中，隆泰硅胶净资产为156.21万元；西安隆特姆净资产为-96万元；盛医科技净资产为-217.96万元。
然而诡异的是，即便如此，这却并不影响隆泰医疗的高估值。比如，在多家子公司净资产为负值下，采用资产基础法估值的隆泰医疗股东全部权益于估值基准日的市场价值仅为4.59亿元。但是，最终本次收购却以收益法估值结果作为了本估值报告之估值结论。
采用收益法估值的隆泰医疗股东全部权益于估值基准日的市场价值为13.37亿元，相对其于估值基准日的账面值3.59亿元，增值9.76亿元，增值率高达272.26%。
高溢价收购下，稳健医疗给出的后续交易业绩承诺也并不高。据悉，如果目标公司2021-2026年经审计合并扣非净利年复合增长率不低于5%或2022年-2026年累计扣非净利不低于4.75亿元，且稳健医疗持有目标公司股权并经过监管部门核准，2027年稳健医疗将以目标公司2026年扣非净利以相应倍数作为估值收购剩余全部股权。
成长能力明显恶化
作为稳健医疗自2020年9月IPO以来的首次对外并购，在高溢价并购的背后，是稳健医疗的成长能力在明显恶化。
今年1月下旬，稳健医疗公布了其2021年全年业绩预告，预计实现营业收入79亿元至82亿元，同比下降36.48%至34.07%；归母净利润12亿元至13.5亿元，同比下降68.51%至64.57%。
公司表示，2020年1月新冠肺炎疫情爆发，全球各地医用防护产品极度缺乏，公司凭借多年来在医用耗材领域积累的质量优势、供应链优势以及快速反应能力，医用防护产品在2020 年度取得极高的业绩增长。
但2021年随着全球各地医用防护产品产能大幅增长，销售价格逐步回归常态，导致医用耗材业务实现收入和利润同比减少较多。2021年公司医用耗材业务，境外出口销售收入下降约70%。医用耗材业务方面，2021年实现收入同比减少55.16%至56.28%。
事实上，有着“口罩第一股”之称的稳健医疗是一家以“棉”为核心的医疗健康企业，通过“winner稳健医疗”以及“Purcotton全棉时代”两大品牌涉足医疗及消费两大板块。前者主打品牌“稳健医疗”，后者主打品牌则为“全棉时代”。
在2020年1月新冠疫情爆发之初，各地医用防护产品极度缺乏，稳健医疗生产的N95口罩及医用口罩、防护服、隔离衣等医疗用品也因此一度成为了疫情防护最紧缺的战略物资，其业绩也趁势取得高增长。
自2020年9月稳健医疗成功登陆A股后，其股价也是持续走高，一度达到215.78元/股。但自此之后，公司股价便一路下滑，截止4月12日，公司收报61.32元/股，已跌破发行价74.30元/股，较峰值缩水近七成之多。
随着业绩大幅下降，以及股价一路下跌，稳健医疗同时在丢掉资本。据了解，在此次宣布并购前不久，公司曾披露第二大股东红杉信远不超过1409.16万股股份，占总股本比例为3.35%的减持计划。尽管公司股价已经跌破发行价，但红杉仍坚定减持，这或意味着资本对稳健医疗不乐观的预期。
根据胡润百富榜显示，截止2021年，公司创始人李建全财富为240亿元，排名中国富榜第272位，相比2020年排名变化下降了152位，财富缩水高达140亿元。因此，如何提振市场信心，做好市值管理，显然是稳健医疗值得深思之事。
全棉时代惹争议
从长期来看，与其他医疗敷料企业不同，稳健医疗一直在坚持多元化发展模式，致力于以医疗+消费多元化的经营模式提高企业竞争力。
比如，公司先于2009年推出了全棉时代，售卖棉柔巾、卫生巾以及婴童为主的棉质服装产品，紧接着又于2019年推出津梁生活，售卖面膜、化妆品等日化用品。
回顾疫情爆发前，消费品业务也一直是公司主要的营收利润来源。2019年，消费品业务对公司营收利润贡献分别高达67.18%和76.26%，而医疗敷料仅占26.35%和19.59%，显然与疫情后医疗敷料对公司业绩贡献占比较大的局面大有不同。
不过时至今日，除了在医疗敷料板块的数据因疫情已经进入常态化，出现大幅度的下滑，回过头来看，稳健医疗此前的核心业务消费品类目的数据也并不乐观。
截至2021年9月底，公司健康消费品总营收为27亿元，较同期增长17.51%。据悉，全棉时代这一品牌是公司消费品业务营收的重点。然而，尽管数据表面靓丽，全棉时代线下开店扩张计划却很可能无法按计划实现。
去年4月，稳健医疗管理层曾对外表示，全棉时代拓展会根据市场情况，聚焦一线和新一线城市，目标新开100家直营及加盟店。而截至去年9月底，公司累计新开门店仅为53家，如果按此开店节奏，全棉时代100家门店的扩张计划大概率无法在年内完成，而且目前公司的新开门店也仅有13家实现盈利。
导致这种结果背后的原因是多方面的。首先是全棉时代旗下的产品问题。全棉时代在最近几年推出的新品，不但没有像棉柔巾、卫生巾一样爆红，反而出现了很多消费者的吐槽。比如，全棉时代的100%棉一次性内裤，被消费者吐槽“一穿就破”，让消费者感觉很粗糙，甚至觉得全棉时代的内裤不是全棉的。
其次在企业的营销方面，也有不同的问题。去年初，全棉时代曾因一则广告被骂上热搜。视频中，一个深夜独自走在路上的年轻女子被一名陌生男子尾随，女子为了摆脱尾随，用全棉时代的湿巾卸了妆，用素颜吓退了陌生男子，这段视频在女子卸妆后甚至配上了呕吐音效和字幕，被指存有侮辱女性的嫌疑。
面对曾经的主力产品全棉时代惹争议，而且医疗敷料板块随着疫情的平稳红利也在逐渐消退，稳健医疗似乎急需找到第二增长极。但以高溢价并购，期盼用外延式增长来推动公司业绩增长的稳健医疗，未来或仍有待观察。
