红周刊 记者 | 张晓添

对于价值投资者来说，好公司与好股价哪个更重要？“股神”巴菲特对此曾有名言：以合适价格买入一家优秀的公司，远胜于以实惠价格买入一家还不错的公司。（It"s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price. ）

然而，巴菲特和旗下伯克希尔哈撒韦最近的一笔交易表明，当你发现一家好公司时，“实惠的买入价格”可能也很重要。

4月7日，伯克希尔哈撒韦披露称，已买入11%的惠普公司（美股代码：HPQ）股份，引起广泛讨论。尽管不少华尔街分析师对个人电脑和打印机这类IT硬件业务的增长前景有所怀疑，但从买入价格和公司基本面来看，这仍是一笔典型的巴菲特式价值投资。

轻仓试水

或押注后疫情时代办公模式变化

以披露日前后的市值计算，伯克希尔所持的11%股份价值大约为42亿美元。这听起来是一笔巨大投入，并且使得伯克希尔成为惠普公司第一大流通股股东。但是，从伯克希尔的投资组合来看，这笔投资大约只占到其全部持仓的1.2%。相比之下，伯克希尔持有的科技巨头苹果公司的股份，占比高达46%。

对此，投资服务型媒体The Motley Fool评论说，巴菲特基本上只是在“试水”，但市场仍然在消息披露后将惠普公司股价推高，涨幅最多时达到19%。这是明显的“巴菲特效应”。

附图 惠普股价近五年走势

来源：MSN

如今，在不少人看来，个人电脑和打印机等IT业务已经过了黄金增长期。最典型的例证恰恰来自这家公司本身。根据公开资料，惠普首次推出个人电脑产品是在1980年。到了2015年，惠普公司的前身完成分拆，将企业服务器和软件业务独立成一家公司慧与（HPE）。而在那之前很多年，个人电脑行业已经发生巨大变化：IBM将PC业务卖给联想、戴尔通过大举收购完成转型……

但当2020年新冠疫情来袭，远程办公兴起、“混合办公”趋势初步形成之时，惠普成为最显著的受益者之一。从2020年3月——也就是疫情初期——股价低点算起，惠普近两年来上涨超过了200%。

也正是由于前期业绩和股价大涨，包括瑞银、摩根士丹利、高盛在内的知名机构对这一行业接下来的增长前景表达了偏悲观的态度。甚至，其中部分机构就在伯克希尔持仓披露前后将惠普股票的推荐评级从“买入”下调至“中性”。

近日接受《红周刊》独家专访的牛津经济研究院（Oxford Economics）全球股权投资策略研究总监丹尼尔·格罗夫纳（Daniel Grosvenor）也认为，过去几年的疫情和隔离措施，导致大量对于某些IT产品的需求被前置，随着支出模式恢复到疫情前的趋势，这一领域的增长率可能会放缓。

但这并不是关注基本面的投资者的核心决策方式。我们猜测，如果以上这些观点对巴菲特和他的团队有过什么影响，那可能就是他们将惠普公司的业务归为“还不错”那一类。

注重“便宜”

以7倍PE买入充沛自由现金流

更加吸引巴菲特的是，惠普公司7倍左右的（动态）市盈率和0.7倍的市销率。这意味着，惠普最近的估值水平较其五年平均值折价大约16.5%。再与行业相比，经历过去几个交易日的大涨后，惠普近两个交易日的前瞻市盈率约为9倍，而该板块的平均前瞻市盈率大约为18倍。换句话说，惠普股票近几个月的价格已经足够“实惠”，安全边际的优势随之而突出。

有外媒复盘巴菲特过去几年的几笔重要交易认为，“实惠便宜的价格”的确是这位格雷厄姆弟子的明显偏好。《巴伦周刊》指出，巴菲特近期大举买入的西方石油（Occidental Petroleum），其基于2022年盈利预期的前瞻市盈率不到10倍。同样是近期收购的保险公司Alleghany，收购价格相当于1.25倍市净率、12倍前瞻市盈率。即便是伯克希尔最受关注的持仓——苹果公司，其买入时的市盈率也控制在15-19倍。

但值得强调的是，价值投资并非完全等同于“低估值”投资。若“低估值”买不来“价值”，则价值投资无意义。

买入惠普公司股份将给巴菲特和伯克希尔带来怎样的价值？答案并不出乎人们的预料：充沛的自由现金流。

在这方面，惠普的表现非常优异。过去五年中，公司每年创造近40亿美元的自由现金流。而有分析师认为，惠普还可能将每年自由现金流规模提高到至少45亿美元。与此同时，惠普有着可靠的盈利能力。公司2021财年的净利润率超过10%，较2019和2020财年提高了一倍。

最关键的，惠普公司在回报股东方面一直十分慷慨。公司一直通过回购的方式将现金流回馈给股东。过去24个月，公司回购了26%的股份，并承诺当前财年回购至少价值40亿美元的股份。派息方面，其相对稳定的年度股息收益率约为2.6%。

此外，惠普公司拥有经验丰富的管理层。公司总裁兼CEO恩里克·洛雷斯（Enrique Lores）在该公司的任职经验超过三十年，曾主管多项核心业务。在其带领下，惠普实施了一系列战略并购。最近一笔时同意斥资33亿美元收购音视频生产商博诣（Poly）。外界预计这将巩固公司在耳机、摄像头以及视频会议和协作软件产品方面的供应能力，产生协同效应。

总之，尽管只是“轻仓”买入，但巴菲特和他的副手们在“好公司”和“实惠价格”两个标准上下足了功夫。这笔惠普的交易告诉我们，当你选择的公司“还不错”时，不妨对“实惠价格”更苛刻一些。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）