永吉转债（113646.SH）于2022 年4 月14 日开始网上申购：总发行规模为1.46 亿元，1.30 亿元用于永吉盛珑酒盒生产基地建设项目、0.16 亿元用于偿还澳洲并购项目贷款。

当前债底估值为77.69 元，YTM 为2.16%。永吉转债存续期为6年，远东资信评级为AA-/AA-，票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%，由于公司到期具体赎回价格暂未确定，假定到期赎回价格为票面面值的100%（含最后一期利息），以6 年AA-中债企业债到期收益率6.6317%（2022/4/12）计算，纯债价值为77.69 元，纯债对应的YTM 为2.16%，债底保护一般。

当前转换平价为93.84 元，平价溢价率为6.57%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6 月（2022年10 月20 日至2028 年04 月13 日）。初始转股价8.76 元/股，正股永吉股份4 月12 日的收盘价为8.22 元，对应的转换平价为93.84 元，平价溢价率为6.57%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.82%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价8.76 元计算，转债发行1.46 亿对总股本和流通盘的稀释率均为3.82%，对股本造成的摊薄压力较小。

我们预计永吉转债上市首日价格在106.49~118.88 元之间，我们预计中签率为0.0003%。综合可比标的和实证结果，考虑到永吉转债的债底保护性尚可，通用电子测量行业深度报告：东风渐暖 挥斥方遒通用电子测量行业深度报告：东风渐暖 挥斥方遒评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在106.49~118.88 元区间。我们预计网上中签率为0.0003%，建议积极申购。

观点

永吉股份是一家专门从事商标包装印刷业务的制造商。主营业务为烟标和其他包装印刷品的设计、生产和销售，长期为贵州省中烟工业公司提供烟用物资（卷烟盒、条包装纸）的印刷配套业务。公司通过持续投入研发、装备，完成了技术和人才积累，成长为优秀的西部印刷企业，在竞争激烈的印刷市场，尤其是毛利较高的烟标印刷市场牢牢占有一席之地，同时向白酒包装、药品包装等社会印件业务市场深入拓展。

2020 年以来公司营收不断波动，2016-2020 年复合增速为7.55%。

公司2021 年前三季度实现营业收入2.77 亿元，同比减少2.87%，实现归母净利润1.34 亿元，同比增长23.28%。自2016 年以来，公司营业收入总体呈现波动态势，同比增长率持续大幅波动，2016-2020 年复合增速为7.55%。与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020 年复合增速为13.95%。

公司营业收入构成较为稳定，烟标产品为主要收入来源。自2018年至2021 年三季度，烟标产品收入占营业收入的比重均在79%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。

公司销售净利率和毛利率差逐步走阔，三费率水平较为平稳。2019-2021Q1-3，公司销售净利率分别为29.85%、36.00%和48.64%，销售毛利率分别为40.24%、36.36%和27.73%。三费费用率较为平稳，其中管理费用率占比最大。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。