作者：苏杭
出品：洞察IPO
4月13日，龙佰集团股份有限公司（下称“龙佰集团”）向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，中金公司、招银国际、国泰君安国际、广发融资（香港）为其联席保荐人。
作为国内甚至是国际市场上钛白粉行业的龙头，龙佰集团却频频因高管减持、巨额股权激励而遭到非议。筹建锂电池项目后，选择赴港二次IPO，能否拯救股价颓势？
增收不增利，钛白粉产能见顶
龙佰集团作为钛白粉生产企业，产品主要用作生产涂料、塑料、造纸及油墨等的原料。
龙佰集团的历史最早可追溯至1975年的焦作市化工总厂。经历多次改制后，2002年改名为河南佰利联化学股份有限公司（下称“佰利联”）。2011年，佰利联在深交所主板上市（002601. SZ）。
2016年，佰利联以90亿元代价从龙蟒集团手中收购四川龙蟒钛业股份有限公司，自此成为亚洲最大及全球第四大钛白粉生产商。
2017年，公司改名为龙蟒佰利联集团股份有限公司（股票名称：龙蟒佰利），2021年又改名为龙佰集团股份有限公司。
根据弗若斯特沙利文的资料，按产量、销量、销售收益及产能计，龙佰集团是2020年全球第三大及亚洲与中国最大的钛白粉生产商。
虽然通过一系列收购，龙佰集团已经具备了TR52二氧化钛、锆制品及海绵钛等的生产能力，但报告期内其收入来源仍以钛白粉为主。
2019年-2021年，龙佰集团分别实现营业收入114.2亿元、139.6亿元、206.17亿元，2020年、2021年营收增幅分别为22.24%、47.69%，其中钛白粉占比分别为76.6%、77%、73.7%。
图片来源：龙佰集团招股书
报告期内，龙佰集团的净利润分别为26.17亿元、23.4亿元、47.76亿元。
一季报显示，2021年第一季度，龙佰集团营业收入为60.68亿元，同比增长30.63%；归属于上市公司股东的净利润为10.64亿元，同比仅增长0.03%，增收不增利。
2021年，龙佰集团硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉及海绵钛的产能分别为65万吨、36万吨、1.5万吨；利用率分别为99.4%、71.2%、99%，产能见顶。
图片来源：龙佰集团招股书
目前龙佰集团共有5个在建的生产设施建设或改造项目，预计达产后年产能将增加30万吨硫氯耦合钛材料、20万吨氯化法钛白粉及3万吨转子级海绵钛。
不过，龙佰集团并不满足于主业的增长。
2021年8月13日，龙佰集团连发7条公告，决定投资12亿元建设年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、投资15亿元年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、投资20亿元年产20万吨电池材料级磷酸铁项目等。
此次港股发行募集的资金，也计划用于扩产计划及营运资金，扩产计划包括7项生产建设项目。
图片来源：龙佰集团招股书
过半利润用于分红，盈利水平贴底业绩预告
虽然计划募资扩产，但龙佰集团真的缺钱吗？
报告期内，经营活动所得现金流量净额分别为19.8亿元、29.4亿元、42.95亿元。
Wind信息显示，报告期内，龙佰集团的现金到期债务比（营业现金流量总额与本期到期的当期债务和应付票据总额的比率）分别为36.99%、29.42%、34.41%。低于同行业的中核钛白、惠云钛业、安纳达等。
同时，自2011年上市以来，龙佰集团每年都进行了分红。据Wind统计，上市以来龙佰集团累计实现净利润165.95亿元，累计现金分红110.48亿元，分红率66.57%。
2021年，龙佰集团现金分红总额26.11亿元，股利支付率55.83%，将过半利润拿出来分红，而不是留作扩产之用。
在龙佰集团的股吧中，经常能看到投资者对于龙佰集团发布公告的讨论，甚至有人形容龙佰集团是“一发公告就下跌”。
虽然这可能是一句玩笑话，但投资者对龙佰集团公告的不满也并非全是空穴来风。
在2021年半年度业绩预告中，龙佰集团预计当期归属于上市公司股东净利润为23.27亿元–29.74亿元，比上年同期增长80%–130%。实际当期净利润为24.35亿元，同比增长88.33%。
2021年前三季度业绩预告中，预计当期归属于上市公司股东净利润为35.1亿元–44.84亿元，比上年同期增长：80%–130%。当期实际盈利38.31亿元，同比增长96.48%。
2021年年度预计盈利45.77亿元–57.22亿元，比上年同期增长：100%–150%。实际2021年盈利46.76亿元，同比增长104.06%。
不难发现，在2021年半年报、三季报及年报中，龙佰集团的实际盈利水平几乎紧贴业绩预告的下沿，难免对投资者信心产生负面影响。
低价定增引“众怒”，股东、高管频繁减持
近期，围绕在龙佰集团身上最大的争议，应该就属大股东及高管的减持，以及大量进行股权激励两点。
自2019年9月以来，龙佰集团的股东和董事、监事及高级管理人员就多次减持公司股份。
数据来源：Wind；制表：洞察IPO
2019年9月到2021年6月的两年期间，龙佰集团8次公告大股东及董监高的减持计划。
其中减持最频繁的是第四大股东李玲，也是龙蟒集团实际控制人李家权的女儿，在2019年-2021年期间4次减持所持股份，共套现超30亿元。
如果说独立第三方股东的减持行为是想要收获投资成果，那么高管的减持对于市场来说无疑是对公司信心的打击。
龙佰集团的常务副总裁和奔流，于2020年2月及2021年1月两次公告计划减持所持股份，两次分别减持740.29万股及555.21万股，共套现约3.8亿元；副董事长谭瑞清于2020年2月及2021年3月两次公告减持，最后实际共套现约15.72亿元。
除了大股东的减持，另外一点常被诟病的就是大手笔的股权激励及低价增发。
2019年-2021年，龙佰集团分别产生以股份为基础的薪酬8470万元、9820万元及3.99亿元。
2021年5月，龙佰集团股东大会通过决议案批准（其中包括）实施限制性股份激励计划。
最终经一系列授出及购回后，1.42亿股限制性股份被授予给4844名合资格参与者，其中7名为公司董监高，共获授1970万股。
这也直接导致2021年龙佰集团的管理费用由5.85亿元增加90.24%至11.14亿元。
2021年3月2日，龙佰集团公告，向公司控股股东、实际控制人许刚非公开发行股票2.08亿股，发行价格为10.91元/股，于3月3日上市。2021年3月3日龙佰集团收报40.27元/股，此次发行股票的账面浮盈约60.95亿元。
不过，自2021年2月18日到达最高点49.86元/股后，龙佰集团股价就开始震荡下行，4月29日收报18.3元/股，2022年年内跌幅达35.99%。
