利率债核心观点：

1. 后续来看，随着宽松预期的再度升温和持续，再叠加3月疫情的影响，短期债市整体压力不大，投资者可继续博弈阶段性资本利得，但在预期未来经济企稳上升的情况下，利率的下行空间也有限，建议采取偏高频形式的交易策略，且不轻易追涨。

而从底仓选择上，建议采用哑铃型组合，考虑到近期信用利差已经明显走阔，以二级资本债和AAA中票为代表的高等级信用债已经具有不错的性价比，故建议哑铃型的短端可以选择高等级信用债。具体包括以下三种形式：

（1）传统考虑流动性的哑铃型组合：买入2-3年短债+10年国开/国债。由于10年债券的流动性很好，该组合调久期较为灵活，能够做到进可攻退可守。但该组合有两个弊端，第一，从整体收益率曲线来看，10年流动性好，但为了流动性其牺牲了性价比，10年新券利率偏低，用其做哑铃型的长端会导致组合失去票息优势；第二，投资者对经济稳增长的预期强烈，用友网络(600588)：云转型积极推进 超大型客户有望持续突破用友网络(600588)：云转型积极推进 超大型客户有望持续突破长端债券整体相对承压，资本利得的性价比也不佳。

（2）兼具性价比和流动性的哑铃型组合：买入2-3年短债+5年/7年国债。根据利率债品种和期限的对比测算来看，目前5年及以上期限买入国债的性价比会更高一些，而5年和6-7年位置国债的性价比要相对更突出一些，其流动性也不错。因此买入2-3年短债+5年/7年国债的哑铃型组合相对会更好一些。

（3）兼具票息优势和流动性的哑铃型组合：买入2-3年短债+5年二级资本债/10年国债老券/10年国开老券。过去2-3个月，随着信用利差的上升，目前5年二级资本债的性价比有所提升，虽然流动性不是很好，但票息优势不错（信用利差的防御空间在6BP左右）。另外，10年国债和国开老券的票息优势和流动性都还不错（主要是200006和210210）。

另外，当前整体收益率曲线偏陡峭，虽然未来收益率曲线会维持陡峭化，但进一步变陡需要看到货币政策再度宽松。故与性价比高的中长端相比，将所有仓位集中在中短端位置则是在不断押注降准降息等宽松措施，虽然未来政策宽松有一定的概率，但不值得一直押注，毕竟宽松政策发生的频率较低。可以在控制久期的情况下先买入部分性价比高的中长端品种，等宽松政策发生后右侧切换至中短端品种。举例来说，未来三个月，2-3年国债需要多下行6BP才能战胜5年期国债，这一情况多发生在投资者有很强的宽松预期或者已经出现货币政策宽松措施的时期，而且在宽松期间，5年期的高波动性也会使得其相对更受益。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期