监管政策继续严格。交易商协会注销或核减城投公司各类债券品种的数量显著增加；上交所终止城投公司债券数量远多于交易商协会，和交易商协会同步于去年二季度终止项目数量开始放量。

严监管政策不会轻易放松。基建对城投债的依赖度逐步下降，当前城投债募集资金用途主要用于借新还旧；基建开始更多依赖于专项债、PPP等；当前监管对隐债的态度非常坚决。

风险在聚集。近几年，地方债务率逐年上涨，不少地区处于较高水平，且居高不下。城投债净融资严重分化，冰火两重天；区域利差严重分化。城投债22年到期超3万亿，面临较大的到期压力。“网红”的省份和城市越来越多，一旦“网红”，难以去“网红”，金龙鱼(300999)年报点评报告：营收稳健成长 成本改善可期金龙鱼(300999)年报点评报告：营收稳健成长 成本改善可期再融资压力几何式增长，即便是开了恳谈会。

收益越来越低。21年以来，城投整体走出一波牛市，不惧严监管政策。省级城投利差较小，距离国开债不足80BP。市级和区县级利差的差距收窄，区县级下沉明显。估值4%以下的城投债共7.3万亿，多数城投收益率水平较低。

弱地方也有好城投，一刀切也切掉了一些投资机会。津城建成为年初至今最好固收投资标的之一，存量债1500亿的津城建，满足大部分机构的下沉需求。

本质是靠再融资解决城投债务到期，核心在于研究及跟踪观察地方城投的负债能力。“网红”城投重心在于信用风险防范，同时关注短久期投资机会。

当前可选策略：强区域短久期下沉可延续；强区域加久期可不下沉；加强担保下沉。

深度下沉：江苏、浙江。

适度下沉：四川、重庆、江西、河南、湖北等地。