2022年城投债春季投资策略:掘金4-7

发布时间:   来源:上海申银万国证券研究所有限公司

监管政策继续严格。交易商协会注销或核减城投公司各类债券品种的数量显著增加;上交所终止城投公司债券数量远多于交易商协会,和交易商协会同步于去年二季度终止项目数量开始放量。

严监管政策不会轻易放松。基建对城投债的依赖度逐步下降,当前城投债募集资金用途主要用于借新还旧;基建开始更多依赖于专项债、PPP等;当前监管对隐债的态度非常坚决。

风险在聚集。近几年,地方债务率逐年上涨,不少地区处于较高水平,且居高不下。城投债净融资严重分化,冰火两重天;区域利差严重分化。城投债22年到期超3万亿,面临较大的到期压力。“网红”的省份和城市越来越多,一旦“网红”,难以去“网红”,金龙鱼(300999)年报点评报告:营收稳健成长 成本改善可期金龙鱼(300999)年报点评报告:营收稳健成长 成本改善可期再融资压力几何式增长,即便是开了恳谈会。

收益越来越低。21年以来,城投整体走出一波牛市,不惧严监管政策。省级城投利差较小,距离国开债不足80BP。市级和区县级利差的差距收窄,区县级下沉明显。估值4%以下的城投债共7.3万亿,多数城投收益率水平较低。

弱地方也有好城投,一刀切也切掉了一些投资机会。津城建成为年初至今最好固收投资标的之一,存量债1500亿的津城建,满足大部分机构的下沉需求。

本质是靠再融资解决城投债务到期,核心在于研究及跟踪观察地方城投的负债能力。“网红”城投重心在于信用风险防范,同时关注短久期投资机会。

当前可选策略:强区域短久期下沉可延续;强区域加久期可不下沉;加强担保下沉。

深度下沉:江苏、浙江。

适度下沉:四川、重庆、江西、河南、湖北等地。

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