行业近况

本周吨铝利润下降，国内库存小幅上升。本周铝价收21790 元/吨，周环比-4.09%。我们测算行业吨铝平均毛利润为+3792 元/吨，周环比-18.08%。

国内社库、上期所、LME 库存周环比分别+0.19%、+0.53%、-3.18%。

供给端：据阿拉丁、SMM&IAI 统计，截至4 月初，国内电解铝运行产能约为3997.4 万吨，截止4 月初，国内电解铝建成产能4451.9 万吨，全国电解铝企业开工率约为89.8%。3 月中国电解铝产量331.5 万吨，同比减少0.92%，2022 年2 月海外电解铝产量216.8 万吨，同比-0.91%。

需求端：据SMM，本周铝龙头下游加工企业开工率约66.6%，下降0.7ppt。

2 月中国铝型材、铝杆线、铝板带箔、再生铝合金企业开工率同比+1.3ppt、+6.55ppt、+1.35ppt、+11.5ppt，环比-10.97ppt、-0.6ppt、-3.4ppt、-6.27ppt。

成本端：本周氧化铝、动力煤、预焙阳极市场价分别为3006 元/吨（周环比0.0%）、1270 元/吨（周环比-1.93%）、7140 元/吨（周环比+2.73%）。

评论

南方来水偏丰，电力紧张缓解驱动国内电解铝复产、新投产增加。据百川资讯，本周国内电解铝累计复产年产能210.5 万吨（占运行产能5.3%），本周新增22.5 万吨，仍有156.7 万吨待复产；新增产能累计投产97 万吨（占运行产能2.4%），本周新增5 万吨，仍有170.5 万吨新增产能待投产。而欧洲因电力紧张已停产产能90 万吨（占全球1.2%）。我们认为，今年来水偏丰叠加目前正处于用电淡季，云南广西等地区电力紧张缓解，宏力达(688330)：业绩快速增长 业务拓展持续推进宏力达(688330)：业绩快速增长 业务拓展持续推进国内复产产能快速增加，但复产的总量仍需要观察各省对于全年能耗指标的考核；而海外能源持续紧张，需密切关注是否会扩散至其他地区，从而造成铝厂关停范围扩大。

短期疫情冲击压制需求，下游开工率继续下滑，库存小幅累库。据SMM，本周铝龙头下游加工企业开工率66.6%，下降0.7ppt，部分加工企业受疫情影响被迫停产。海外LME 价格持续高位，沪伦比低位，使国内铝材出口向好，创出历史新高。考虑国外库存持续下降，国内虽有疫情对库存造成扰动，但库存仍处低位，我们认为，一方面疫情过后的消费复苏有望继续推动下游需求转好；另一方面海外铝材短缺，有望推动国内铝材高质量出口进行套利。

本周煤炭价格下跌，预焙阳极价格上涨，吨铝利润下降。我们认为，阳极价格上涨主要受电解铝投产增加拉动需求，同时石油焦价格上涨推高成本；氧化铝全面复产压制价格，难以出现大幅上涨；煤炭由于采暖季结束，叠加疫情影响需求，本周价格继续下降。

估值与建议

电解铝板块建议关注碳中和受益程度高、具备成本优势和产能增量的天山铝业（未覆盖）、神火股份（未覆盖）、云铝股份（未覆盖）。

风险

全球经济复苏低于预期；电解铝产能恢复超预期；稳增长政策低于预期。