3月FOMC会议简析:行动的勇气?

发布时间:   来源:东方证券股份有限公司

研究结论

美东3 月16 日,美联储召开3 月会议。作为预期中本轮加息周期启动会议,在俄乌冲突、高通胀、市场震荡背景下,美联储政策姿态备受关注。

3 月会上明确的几个政策信号:

1) 加息:首次25bp 靴子落地,通过点阵图给出接下来加息路径指引——2022 年内剩余6 次,到1.75%;2023 年3-4 次,到2.5%/2.75%。很鹰,但确实符合年初调整后的市场预期;

2) 终点利率:点阵图的长期利率下落到2.3%左右——出现了下修。之前市场定价的终点利率始终大幅低于联储点阵图长期利率指引(去年12月,定在2.5%),现在联储尊重市场判断,也正式坐实了新冠疫情后,美国长期利率继续下移的大框架叙事。这在较大程度上锚定了未来美债长端利率水平,或者说,给长端美债利率进一步上行的空间搭起了比较坚固的天花板;3) 缩表:可能5 月会后启动,形式与上轮缩表类似——时点较预期稍有前移,但不重要。重要的是操作方式,“与上轮类似”意味着操作上仍然被动赎回,只是节奏更快,大概率不会采取激进的主动卖出策略。缩表是最后的拉升长端利率工具,且政策预期建立的阶段,定价表现最为明显。这样的沟通,国药股份(600511):2021年净利同比增长27% 精麻稳健 器械高增国药股份(600511):2021年净利同比增长27% 精麻稳健 器械高增看似鹰,实际鸽。

市场表现:

如果用市场反馈去衡量,这是一次成功的会议。叠加俄乌谈判的一些新进展,美股大幅上涨,10 年期美债收益率到达2.15%,温和地接近我们预测的年内中枢上沿2.25%。在市场预期容许的范围内,美联储优雅地展露了鹰态。政策立场(“不惜一切压制通胀”)维护住了“人设”,但事实上决心不足。

近忧暂消,远虑仍在。现在,能够进一步拉高长端利率的风险暂时出清后,收益率曲线仍在扁平化,盘中一度出现5s10s 倒挂,即期平坦的曲线、远期倒挂的曲线,指向在市场的预期和定价当中,不远的将来,美国基本面类滞胀格局的可能性无法排除。经济和政策趋势上,关注以下可能性:

1) 通胀加速阶段结束后,加息节奏、幅度下修可能性;2) 政策无法完美控制通胀带回目标位,通胀中枢上移+增长中枢下移;3) 美债长端名义/实际利率筑顶,显著低于大流行前中枢水平,长期中利好黄金,利好科技成长风格股票等长久期资产表现。

风险提示

CPI 预测基于模型,模型输出结果倚赖于各项假设;俄乌冲突等地缘政治事件走向仍存在不确定性;美国经济增速变化、需求降温的幅度和节奏存在不确定性。

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