研究结论

美东3 月16 日，美联储召开3 月会议。作为预期中本轮加息周期启动会议，在俄乌冲突、高通胀、市场震荡背景下，美联储政策姿态备受关注。

3 月会上明确的几个政策信号：

1） 加息：首次25bp 靴子落地，通过点阵图给出接下来加息路径指引——2022 年内剩余6 次，到1.75%；2023 年3-4 次，到2.5%/2.75%。很鹰，但确实符合年初调整后的市场预期；

2） 终点利率：点阵图的长期利率下落到2.3%左右——出现了下修。之前市场定价的终点利率始终大幅低于联储点阵图长期利率指引（去年12月，定在2.5%），现在联储尊重市场判断，也正式坐实了新冠疫情后，美国长期利率继续下移的大框架叙事。这在较大程度上锚定了未来美债长端利率水平，或者说，给长端美债利率进一步上行的空间搭起了比较坚固的天花板；3） 缩表：可能5 月会后启动，形式与上轮缩表类似——时点较预期稍有前移，但不重要。重要的是操作方式，“与上轮类似”意味着操作上仍然被动赎回，只是节奏更快，大概率不会采取激进的主动卖出策略。缩表是最后的拉升长端利率工具，且政策预期建立的阶段，定价表现最为明显。这样的沟通，国药股份(600511)：2021年净利同比增长27% 精麻稳健 器械高增国药股份(600511)：2021年净利同比增长27% 精麻稳健 器械高增看似鹰，实际鸽。

市场表现：

如果用市场反馈去衡量，这是一次成功的会议。叠加俄乌谈判的一些新进展，美股大幅上涨，10 年期美债收益率到达2.15%，温和地接近我们预测的年内中枢上沿2.25%。在市场预期容许的范围内，美联储优雅地展露了鹰态。政策立场（“不惜一切压制通胀”）维护住了“人设”，但事实上决心不足。

近忧暂消，远虑仍在。现在，能够进一步拉高长端利率的风险暂时出清后，收益率曲线仍在扁平化，盘中一度出现5s10s 倒挂，即期平坦的曲线、远期倒挂的曲线，指向在市场的预期和定价当中，不远的将来，美国基本面类滞胀格局的可能性无法排除。经济和政策趋势上，关注以下可能性：

1） 通胀加速阶段结束后，加息节奏、幅度下修可能性；2） 政策无法完美控制通胀带回目标位，通胀中枢上移+增长中枢下移；3） 美债长端名义/实际利率筑顶，显著低于大流行前中枢水平，长期中利好黄金，利好科技成长风格股票等长久期资产表现。

风险提示

CPI 预测基于模型，模型输出结果倚赖于各项假设；俄乌冲突等地缘政治事件走向仍存在不确定性；美国经济增速变化、需求降温的幅度和节奏存在不确定性。