事件：2 月社会融资规模增量1.19 万亿元，比上年同期少5315 亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加9084 亿元，同比少增4329 亿元。2 月末社会融资规模存量为321.12 万亿元，同比增长10.2%。M2 余额244.15 万亿元，同比增长9.2%，增速较上月末和上年同期低0.6 个和0.9 个百分点。M1 余额62.16 万亿元，同比涨4.7%。

点评

趋势：社融同比回升趋势暂停，总量结构双双低于预期。2 月社会融资规模增量1.19 万亿元，比上年同期少5315 亿元，低于市场预期。社融存量同比上涨10.2%，结束了去年9 月以来同比回升趋势。其中政府债与企业债延续同比多增，而新增人民币贷款与表外融资对社融拖累较大。从分项上来看，2 月政府债增加2722 亿元，同比多增1705 亿元；延续此前逻辑，22 年财政前置发力，专项债发行较强支撑。企业债增加3377 亿元，同比多增2021 亿元；主要此前降准降息的宽松政策下，利率下行后利好企业债券发行。2 月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计减少825 亿元，未见明显改善。预计22 年融资类信托监管将持续，总量维持继续压降。

结构：实体融资需求依然低迷，2 月末票据利率回落已有预示。2 月新增人民币贷款为9084亿元，显著低于市场预期的1.45 万亿，同比少增4329 亿元。2 月受春节影响为信贷小月，贷款增量会出现季节性回落，但2 月数据远低于预期，反映出当前实体融资需求未得到有效刺激，其有效融资需求仍偏弱，也反映了目前疫情边际恶化以及地缘政治风险抬升给政策托底信贷带来了新的挑战。具体来看，医药生物行业周报：新冠抗原检测成为核酸补充 治疗药物可及性增加医药生物行业周报：新冠抗原检测成为核酸补充 治疗药物可及性增加2 月企业中长贷增加5052 亿元，同比大幅少增5948 亿元；而票据融资增加3052 亿元，同比多增4907 亿元，企业短贷增加4111 亿元，同比多增1614 亿元。企业端融资继续体现为短贷平稳增长，票据融资冲量。通过票据利率情况也可以预测，我们在2 月月报中提到过，2 月下旬票据利率大幅回落，2 月信贷融资可能不及预期。2 月新增居民短贷减少2911 亿元，同比多减220 亿元，居民中长贷减少459 亿元，为历史首次出现负增长，同比多减4572 亿元。居民短贷延续低迷主要受疫情持续影响，而中长贷表现出地产销售持续走弱，因城施政的需求端宽松政策尚未改善居民购房意愿。2 月M2 同比为9.2%，比较上月回落0.6 个百分点，受实体融资需求低迷影响，信贷投放不足，导致广义货币增速明显回落。1 月M1 同比为4.7%，较上月回升明显，主要受春节错时因素影响，剔除影响后仍在低位。

节奏：宽信用进程被打断，政策预期回升。结合1 月与2 月数据来看，当前实体融资需求仍然较弱，宽信用尚未到来。在俄乌冲突扰动金融稳定，疫情反复导致经济下行压力增大的背景下，结合两会发布的政府工作报告中提到，要加大货币政策的力度，扩大新增贷款规模，为实体提供更有力支持。我们认为3 月政策窗口期降准降息概率加大。