摘要： 22 年2 月中债登和上清所债券托管总量共计118.9 万亿元，环比增加近1.5 万亿元，增量环比多增3176 亿元。

分券种来看，2 月增量主要是存单、地方债贡献，利率债和信用债的托管量继续增加但增幅减小。二级市场中，22 年2 月7-10 年国债、政金债均主要是农商行在净买入。

分机构来看，境外机构转为减持、银行和广义基金增持力度增强。广义基金增持力度大幅增加，主要增持同业存单。商业银行增持力度继续增强，国债转为小幅减持，地方债增持力度略降，政金债转为大幅增持，信用债增持规模回落。券商和保险继续减持，券商主要增持品种为同业存单。境外机构减持规模高达803 亿元、为21 年4 月以来首次减持且减持力度创历史新高，其中主要减持国债，外资行转为增持存单。交易所债券托管量环比减小，基金规模大幅降低。

年金大幅减持转债。可转债方面，各类机构大多被动减持，其中年金减持幅度最大，基金由增转减，年金社保的转债持仓占存量规模的比重连续4 个月下降。

杠杆方面，债市杠杆率同比与环比均下降。环比下降0.9 个百分点，万华化学(600309)：2021年扣非净利润243.56亿元 同比增加155.2% 三大板块实现量价齐升万华化学(600309)：2021年扣非净利润243.56亿元 同比增加155.2% 三大板块实现量价齐升同比由上升0.6 个百分点转为下降0.1 个百分点。质押式回购成交量月均值上升，隔夜回购成交量均值占比88%，为20 年5 月以来最高水平。此外，非银回购余额转为下降。

宽信用波折，经济数据超预期，债市中期趋势不变。2 月金融数据大幅弱于预期，总量结构均不佳，1-2 月经济数据超预期，消费、服务均改善，生产和投资增速大幅提升且地产投资增速转增，稳增长政策效果显现，但3 月以来疫情散发，国际地缘政治冲突加剧，外部不稳定性加大，国内经济恢复仍不均衡，经济持续恢复的基础尚不牢固，后期走势仍待观察，预计稳增长、宽信用政策或继续加码。中期来看，实现5.5%左右的经济增速目标仍需要政策发力，经济、社融均处于缓慢改善阶段，维持长端利率未来两个季度缓慢上行、杠杆套息优于拉久期，3 月十年国债利率在2.7%-2.9%区间的判断。