本报告导读：

荣昌生物（688331.SH）是国内生物制药领先企业，核心产品进入商业化阶段，出海潜力巨大，后期利润增长前景较好。公司所有产品均处于药物研发阶段，尚未开展商业化生产和销售。截至2022 年3 月15 日，可比公司对应2020 年市研率（市值/研发费用）为30.70 倍（剔除港股）。

摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内领先的生物制药研发企业，专注于自身免疫、肿瘤和眼科疾病领域，截至22 年1 月，已开发20 余款候选品种，其中7 款处于临床阶段，两大核心品种BLyS/APRIL 融合蛋白泰它西普（RC18）和HER2 ADC 维迪西妥单抗（RC48）已进入商业化阶段，后续营收增长动力强劲。公司产品出海潜力巨大，泰它西普美国临床进度领先，维迪西妥单抗以26 亿美元（首付款2 亿美元）的估摸授予西雅图基因其海外权益，交易情绪跟踪第135期：情绪指标触底 资金继续承压交易情绪跟踪第135期：情绪指标触底 资金继续承压未来海外销售也有望对公司业绩形成有力支撑。（2）公司本次公开发行股票为不超过5442.63 万股，发行后总股本不超过54426.30 万股。本次募投项目拟投入资金合计40 亿元，预期项目建成后将进一步提高公司研发技术能力、量产能力和市场份额。

主营业务分析：公司主要专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域，核心产品包括泰它西普（RC18）、维迪西妥单抗（RC48）、RC28。2018 年至2020 年，公司所有产品均处于药物研发阶段，尚未开展商业化生产和销售、尚未产生产品销售收入。

行业发展及竞争格局：近年来我国医药行业发展迅速，其中生物药市场增长速度更快，在中国市场的渗透率逐年上升。2016 年至2020年，中国生物药市场规模由1836 亿元增长到3457 亿元，预计2025年中国生物药市场规模将达到8116 亿元，2020 年至2025 年复合年增长率为18.6%。但我国创新生物药行业起步较晚，处于发展初期，由于进入市场具备较高的技术壁垒和资金投入壁垒，目前进入该市场的企业较少。

可比公司估值情况：公司所在行业“C27 医药制造业”近一个月（截至2022 年3 月15 日）静态市盈率为35.43 倍。根据招股意向书披露，选择君实生物、康宁杰瑞、百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物等6 家医药企业作为同行业可比公司。截至2022 年3 月15 日，可比公司对应2020 年市研率（市值/研发费用）为30.70 倍（剔除港股）。

风险提示：1）公司存在持续亏损且预计短期内存在无法盈利的风险；2）公司存在可能无法完成候选药物研发及商业化的风险。