港股近两日迎来了“超级大反弹”，恒生科技指数 $HSTECH.HK 在昨日（3月16日）更是飙升22.2%。作为指数，这种涨幅也是举世罕见。

前期跌幅较大的明星科网股均迎来绝地反击，截至3月17日收盘，美团 $03690.HK 两日狂涨48%，阿里巴巴 $09988.HK 也大幅上涨了43%，腾讯 $00700.HK 涨幅也有31%。在大市“无差别”上涨的情况下，小米集团$01810.HK 近两日涨幅却仅有21%，明显落后于大部队。

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下周二（3月22日），小米集团将公布2021年Q4及全年业绩。在股价自高位回撤达60%后，反弹略显乏力的小米，会不会有一些隐忧呢？

一、手机业务：不是我不好，是对手太强

根据TrendForce发布的研究报告显示，2021年Q4是全年智能手机表现最好的一个季度。因下半年电商促销旺季以及年末节庆需求等因素推动，2021年Q4智能手机生产总量达到了3.56亿部，按季增长9.5%，创2021年单季最大增幅。

但遗憾的是，对于小米来说，这种大增却主要来自于强劲的竞争对手——苹果。Q4，苹果生产总量达到了8550万台，季增66%，冠绝全球。因苹果在9月发布新机之后，需求激增。而小米Q4总产量仅为4550万部，季增仅2.2%，排名第四，还落后于三星和OPPO。

来源：TrendForce华盛通整理

不过在出货量方面，小米则继续稳居在第三位，Q2短暂取得的全球第二的宝座仍被苹果 $AAPL 占据。小米是出货量增长率为数不多保持增长的企业，不过也仅有3.2%，而苹果逆势大增11%。好消息是，其他竞争对手（除三星外）在Q4出货量均出现了下滑。

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也就是说，小米作为2021年Q4出货量唯一增长的国内手机企业，基本上站稳了世界前三的地位，这一点是非常值得肯定的。

去年Q3，小米手机业务收入达到478亿元，同比增长4.4%。不过高端化成效显著，国内定价3000、境外定价300欧元以上的智能机出货量近1800万台，占比超过12%。

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值得注意的是，Q3出货量为4390万台，Q4的表现则更好一些。加上中高端机型占比的持续提升将推高ASP，西南证券认为小米手机业务在Q4营收或同比增长超过15%，较为乐观。

二、AloT业务：整体或维持较高增长

小米作为AloT赛道的先行者，仍具有先发优势。截至2021年Q3，小米loT设备连接数突破4亿，保持着同比33%的高速增长。小爱同学和米家APP月活用户在Q3达到1.1亿和0.6亿，同比分别增长了34%和39%。到2021年Q4，这种高速增长或能继续维持。

来源：浙商国际

从产品端来看，小米大AloT品类占比有所提升，其中电视、空调、冰箱、洗衣机等大品类商品销量稳健增长。Q3，小米电视连续11个季度超过创维和海信，稳居中国第一。而此前的数据显示，小米空调在2021年的销量已经突破200万套，其中新风空调系列销量保持领先。

此外，智能穿戴设备如智能手表、耳机等明星产品也表现亮眼。2021年，全球可穿戴设备出货量超过5亿台，同比增长了20%。而小米排名全球第二，市场份额达到10.2%，仅次于苹果。

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同时，在收入渠道方面也有所优化。线下小米之家中AloT收入占比可能由2021年初的30%左右提升至2021年底的40%-50%。

受益于面板等原材料降价，电视等高畅销品的毛利预计将在Q4回升，带动2021年Q4整个AloT业务整体毛利率提高约1%-2%。西南证券预计，AloT整体业务Q4营收或将保持15-20%的同比增长。

三、互联网业务逆风或将持续

到去年Q3，MIUI系统的全球月活用户已经突破5亿大关。海报显示，在用户破亿后，月活每增长1亿所用时间越来越少，暗示小米业务的持续飞跃。

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月活用户不断增长，互联网服务的营收也水涨船高。2021年Q3，小米互联网服务实现收入73.4亿元，同比增长27%，再创历史新高。

小米互联网业务主要分为三个部分：广告、游戏和其他增值服务（主要由互联网金融、有品电商平台构成），但主要还是依赖广告。Q3，广告收入占互联网服务比达到64%。

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但从去年年底的情况来看，广告大盘整体疲软的现象并没有明显好转。加之游戏版号也同样受限，使得小米互联网业务短期或承压。鉴于持续受到宏观环境和监管的影响，互联网业务在2021年Q4甚至到2022年增速都可能同比放缓。

四、业务亮点不够，净利表现或平平

2021年Q3，小米调整后净利润达到52亿元，同比增长25%，但增速呈持续回落状态。

来源：浙商国际

Q4虽然手机业务出货量逆势取得增长，但由于毛利最高的互联网服务可能表现平平，加之汽车业务持续不断的研发投入以及大额计提，使得小米集团Q4净利可能缺乏亮点。中信证券甚至预计，小米Q4经调整后净利润仅为31亿元，同比小幅下滑5.6%。

这或是市场持续担忧小米前景而股价反弹乏力的原因之一，但如果小米交出一份超预期的财报，当下PE(TTM)仅11倍，似乎已到了合理配置区间。