研究结论

发行分布方面，近一年城投美元债整体发行热度较高，参与发行的城投平台主要以境内中低等级主体为主。从发行结构来看，备用信用证模式发行占比呈增长趋势。

采用备证模式的城投美元债多数为无国际评级，主要借用银行资质备证发行；此类城投平台区域集中较为显著，江苏、浙江和山东备证美元债发行规模和只数居于前列，远超其他省份。从区域分布来看，浙江、江苏和山东三省无论是发行规模还是发行单数都处于前列，2021 年至今发行规模在50 亿美元以上；其中浙江和江苏主要以区县及园区类平台发行为主，而山东省从省级到区县或园区类发行单数较为均衡。从个体层面来看，有5 家城投公司未于境内发行过信用债，主要为江浙区县或园区类平台；有18 家城投公司，2021 年以来未于境内发行过信用债，其中以山东平台为主。

融资成本方面，美元债票息分化，低至2%以内，高至9%以上，主要分布在2%-4%之间。境内外票息差呈现差异化，备证结构可显著降低融资人发行成本。如，1 年以内债券，采用备证结构的城投平台美元债融资成本较境内减少90-306bp。但部分采用直接发行或跨境担保的平台，美元债较境内债融资成本则有不同程度抬升，如常德建投美元债高于境内142bp。

二级收益率方面，城投美元债整体跟随美国国债收益率波动。年初以来，城投美元债随美债呈上行趋势，较21 年年末上行98bp 至4.47%。境内城投债收益率上行幅度小于美元债，城投境内外债利差显著走阔。

主体境内外债利差方面，剩余期限在1 年以内的债券，有15 家样本城投平台美元债收益率较境内债高出100bp 以上，上海家化(600315)年报点评报告：21Q4归母净利YOY+93.75% 打磨匠心致力于将中国美带给全世界上海家化(600315)年报点评报告：21Q4归母净利YOY+93.75% 打磨匠心致力于将中国美带给全世界部分境内债收益率偏低在3%以内的主体，美元债收益率尚可，有一定利差挖掘空间。中等久期2-3 年的债券中，有11 家样本城投平台美元债收益率较境内高出100bp，整体其高于境内债的幅度小于短久期债券。而多数主体3-5 年的长久期美元债收益率略低于境内债。

信用债回顾：上周信用债发行规模回升，净融入约699 亿元，净融资规模较上周也小幅回升，高等级中票发行成本下行。二级收益率普遍上行，信用利差整体走阔，低等级期限利差、中长久期等级利差大幅收窄。各省城投债信用利差均出现走阔，普遍走阔12~14bp，贵州、青海、云南、广西的利差平均数走阔幅度较大；除纺织服装、传媒、农林牧渔外，多数行业信用利差明显走阔，普遍走阔超10bp 。龙光、世茂、碧桂园等房企的多只存续债继续出现折价成交，大幅折价成交债券数量相比上周减少。

可转债回顾：上周主要股指均收跌，周三上证指数下探至3149 点，市场情绪较为悲观。行业方面，电力设备、食品饮料、医药生物行业跌幅最小，社会服务、家用电器、有色金属、石油石化行业领跌。转债方面，平价随权益下行，溢价率变化不大，但考虑到正股大跌溢价率理应被动上行，说明转债市场情绪偏弱。市场目前面临的短期不确定性仍较多，配置上我们建议两头发力，首先应更加关注持仓的安全边际，选择银行、交运等低波动品种及估值稍低、个券基本面无瑕疵的转债来应对短期可能存在的波动，尤其银行板块在此轮下跌中存在低吸机会，同时建议通过调研深挖个券，等待市场轮动。

风险提示

政策变化超预期；信用风险暴露超预期；权益市场走势不及预期，转债投资热度下降；美元债发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误