销售与研发孰轻孰重，是需要恒瑞医药衡量的。

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全媒体记者/刘毅

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近日，恒瑞医药开启回购“礼包”，拟最高不超过12亿元对公司股份进行回购，用于员工持股计划或股权激励，不过，12亿元的回购金额较其近2400亿元的市值可谓是“不值一提”。

在股价长时间持续低迷的情况下，恒瑞医药提出回购的理由也很简单，向市场证明公司前景良好，不过，受集采影响，业绩增速大幅放缓也是无可争议的事实。

去年下半年，孙飘扬重新担任董事长职务，旨在给市场一颗“定心丸”，但投资者是否买单？仍待观察。

最高12亿回购，不及市值九牛一毛

3月13日晚，恒瑞医药发布回购股份的公告。

公告显示，恒瑞医药拟在未来12个月内，采用集中竞价的交易方式回购股份，回购价格不超过60.22元/股，拟使用资金总额6亿元至12亿元之间，资金来源为自有资金，回购股份拟用于员工持股计划或者股权激励。预计可回购股份数量1992.69万股，占总股本的比例0.31%。

14日，恒瑞医药股价为37.40元/股，与其本次回购股份价格上限60.22元/股有着将近四成的差距。

企业回购，无疑是想证明对企业前景十分乐观，或者是改变跌跌不休的股价。

对于回购，恒瑞医药称对基于对公司未来发展前景的信心和基本面的判断，为维护公司和广大投资者的利益，完善公司员工长效激励机制，充分调动员工的积极性。

二级市场上，恒瑞医药股价在去年1月达到高点97.23元/股，随后一路下滑，低点至34.70元/股，跌幅超过6成，股价早已腰斩。

3月16日，恒瑞医药以涨幅1.69%收盘，股价为36.74元/股，总市值为2344亿元，较此前峰值6000亿元早已大幅缩水。当然，以恒瑞医药本次回购12亿元计算，金额也仅仅相当于其现有市值的九牛一毛罢了，这或许也是其增持消息发布后，市场反响一般的重要原因，其回购力度有待进一步加强。

值得一提的是，本次回购之前，恒瑞医药却遭到股东、高管的减持。

青岛有沃投资合伙企业（有限合伙）在去年合计减持了90,485,200股，减持比例达1.45%，具体套现金额未知，但绝对不会是12亿元可以媲美的。完成减持后，青岛有沃投资与其一致行动人青岛博森泰投资合伙企业（有限合伙）的持股比例从6.45%降至4.99%。

去年11月，恒瑞医药副总经理邹建军、副总经理孙绪根在分别减持4万股。从履历来看，邹建军在2015年担任恒瑞医药的首席医学官，而孙绪根早在2005年就已经加入恒瑞医药，从2013年8月起担任公司副总经理，是恒瑞医药的老将。两人的股份来源均是股权激励与年度利润分配。

业绩增速大幅放缓，高层变动大

公开资料显示，恒瑞医药主营业务涉及药品研发、生产和销售，主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特殊输液、造影剂、心血管药等众多领域，其中抗肿瘤、麻醉、造影剂等业务是其营业收入的主要来源。

2021年前三季度，恒瑞医药实现营业收入201.99亿元，同比增长4.05%，归母净利润42.07亿元，同比下降1.21%，由于恒瑞医药暂时未披露2021年报，只能够就前三季度的数据进行比较。

2019年及2020年，恒瑞医药前三季度的营收增速分别为36.01%、14.57%，而归母净利润增速分别为28.26%、14.02%。可见，恒瑞医药营业收入、净利润增速是在持续下降的，后者降幅更大一些。

对于营业收入的下滑，恒瑞医药在中报中提出，受国家和地方带量采购的影响，公司传统仿制药销售下滑。2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，报告期内销售收入环比下滑57%。另一方面，主要产品卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

虽然2021年报尚未披露，但已经有多家机构对恒瑞医药的2021年业绩作出预测，大部分机构认为恒瑞医药2021年净利润将出现不同程度的下滑，预计净利润在60亿元至66亿元之间，少部分机构认为恒瑞医药将实现营收入微增，例如国金证券、安信证券等，其中国金证券对恒瑞医药维持“买入”评级。

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事实上，随着注射剂一致性评价的正式落地，药品集采的范围不断扩大，集采政策将逐步常态化，药价降低会是一个大趋势，而国家正在大力支持医药创新的发展，未来，具有医药自主创新能力及相关知识产权的企业将在市场竞争中夺得优势地位，为此，研发费用大量支出不可避免。

从研发费用来看，恒瑞医药去年前三季度的费用支出为41.42亿元，同比增长23.86%，对比2019年、2020年同期的增速66.97%、15.34%来看，其最新的研发费用支出增速较2020年同期加快，但与2019年增速有着较大差距。

去年上半年，恒瑞医药创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.80%，占比为39.15%，对恒瑞医药业绩增长起到了拉动作用，但这也从侧面说明恒瑞医药仿制药销售收入的大幅下滑。

作为对比，恒瑞医药去年前三季度的销售费用为69.96亿元，同比微增1.28%，较研发费用多支出28.54亿元。从历年财报来看，相比较于研发支出，恒瑞医药更加注重销售费用支出，例如在2019年、2020年，销售费用就比研发费用分别多支出46.29亿元、48.14亿元，销售费用的支出大头主要是学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用，占比分别为56.97%、56.41%。

销售与研发孰轻孰重，是需要恒瑞医药衡量的。

去年前三季度，恒瑞医药现金及现金物资净增加额32.89亿元，同比大幅下降45.30%。具体来看，经营活动产生的现金流净额为34.98亿元，较2020年同期的39.87亿元下降12.25%；投资活动产生的现金流净额为5.51亿元，同比下降75.48%，而筹资活动产生的现金流净流出，为7.59亿元，同比大幅下降246.46%。

去年中报中，恒瑞医药称经营活动产生的现金流变动的主要原因是研发、人工成本、材料款项等的支出增加，另外，客户采用承兑票据结算增多导致现金流入放缓。

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除了业绩、盈利增速放缓之外，去年至今，恒瑞医药的高层人事变动频繁。

去年7月份，周云曙辞去董事长、总经理职位，由孙飘扬重新担任董事长。周云曙于2003年加入恒瑞医药，历任董事、总经理职位，在2020年1月份开始担任董事长一职，一年半之后的突然辞职，让市场也是议论纷纷，后来周云曙对外称还在恒瑞医药工作。

11月，周宋辞去恒瑞医药财务总监职务，辞职后仍在公司工作。

今年2月25日，张月红辞去副总经理职务，并不再公司担任任何职务。资料显示，张月红的工作主要与人力资源相关，在2015-2018年三年期间，在诺华瑞士总部任人力资源总监，2018年担任恒瑞医药首席人力资源官，此后2020年出任副总经理职务。